آیا خرید 14 میلیارد دلاری HPE Juniper اقدامی عاقلانه بود؟

هنگامی که HPE قصد خود را برای خرید Juniper Networks به مبلغ 14 میلیارد دلار به صورت نقدی سرد و سنگین در اوایل این ماه اعلام کرد، کمی شوکه کننده بود. مطمئنا، HP قبلاً آروبا را در سال 2015 به قیمت حدود 3 میلیارد دلار خریداری کرده بود. تصاحب یک شرکت شبکه ای دیگر احتمالاً فقط یک لایه دیگر به آن تجارت اضافه می کند. البته، همیشه پیچیدگی‌هایی وجود دارد که یک سازمان بزرگ را در سازمان دیگر ترکیب می‌کند، و HP دقیقاً بهترین سابقه را برای یک اپراتور صاف در طول سال‌ها ندارد.

اما به‌طور شگفت‌انگیزی، شرکت‌ها این اتصال آگاهانه را به‌عنوان یک بازی شبکه‌ای خالص در نظر نگرفتند. در واقع، رامی رحیم، مدیرعامل Juniper در یک پست وبلاگی که این معامله را اعلام می‌کرد، پیشنهاد کرد که این معامله بیشتر در مورد هوش مصنوعی است. او نوشت: «انتظار می‌رود این ترکیب با HPE ما را قادر سازد تا راه‌حل‌های مبتنی بر هوش مصنوعی جامع‌تر، رقابتی‌تر و واقعاً پایان به انتها را ارائه دهیم.

صرف نظر از نحوه قرار دادن آن، معامله، که 40 دلار به ازای هر سهم یا 32 درصد حق بیمه بیش از قیمت پایانی در 8 ژانویه (به ازای هر CNBC) پرداخت می‌کند، نشان‌دهنده آن نوع پیشنهادی بود که رد کردن آن برای Juniper سخت بود. با فرض اینکه تنظیم‌کننده‌ها مخالفت نکنند – این روزها دقیقاً مشخص نیست – این معامله ممکن است اواخر امسال یا اوایل سال آینده بسته شود. آنها فضای زیادی برای نظارت نظارتی می دهند.

از آنجایی که این معامله در 12 ژانویه اعلام شد، سرمایه‌گذاران HPE در مورد آن سردرگم به نظر می‌رسند. یعنی اگر قیمت سهام نشانه ای از احساس آنها باشد. در نظر بگیرید که در 8 ژانویه، روزی که WSJ خبر قریب الوقوع بودن معامله بین دو شرکت را منتشر کرد، قیمت سهام به 17.72 دلار برای هر سهم رسید. در 12 ژانویه، زمانی که معامله به طور رسمی اعلام شد، قیمت به 15.89 دلار کاهش یافت و از آن زمان تا به امروز در حال کاهش بوده است و روز پنجشنبه در 15.92 دلار بسته شد که تقریباً 8 درصد در ماه کاهش داشت. این دقیقاً یک تأیید زنگ نیست.

با چند هفته پیش برای هضم این معامله، تصمیم گرفتیم فقط به این موضوع نگاه کنیم که آیا سرمایه گذاران باید کمی مثبت تر در مورد آن باشند یا خیر. همانطور که خواهید دید، شرکت‌ها فکر می‌کنند که اعداد بسیار خوب به نظر می‌رسند، و واقعاً با هم مطابقت دارند (تا زمانی که HPE آن را به هم نریزد).

آیا واقعاً در مورد هوش مصنوعی است؟

این روزها یافتن چیزی در فناوری سخت است که با تمرکز بر هوش مصنوعی قرار نگیرد، بنابراین جای تعجب نیست که این شرکت‌ها هوش مصنوعی را محور این معامله قرار می‌دهند. اما آیا این واقعاً دقیق است؟

اچ پی فکر می کند اینطور است. این شرکت در بیانیه‌ای پر از هذل درباره این قرارداد نوشت: «ترکیب مجموعه‌های مکمل HPE و Juniper، استراتژی لبه به ابر HPE را با توانایی رهبری در یک محیط مبتنی بر هوش مصنوعی مبتنی بر معماری پایه‌ای مبتنی بر فضای ابری تقویت می‌کند.

برای روشن بودن، Juniper دارای یک جزء هوش مصنوعی خوب به نام Marvis است که با خرید Mist Systems در سال 2019 به قیمت 450 میلیون دلار آن را به دست آورد. طبق تحقیقات Forrester، در یک پست وبلاگی که به تجزیه و تحلیل این معامله پرداخته است، Marvis به HPE «با وارد کردن Juniper به بازار، برتری دو ساله در برابر رقبای خود می‌دهد». این یک مزیت بزرگ بازار است و حداقل از نظر ظاهری، سرمایه گذاری ارزشمندی به نظر می رسد.

اما اندی تورای، تحلیلگر Constellation Research، که هم در زمینه هوش مصنوعی تخصص دارد و هم “AI” را به نام خود دارد، گفت که این موضوع به وضوح همه چیز نیست. در واقع، او آن را بیشتر یک بازی شبکه ای خالص با یک جزء هوش مصنوعی می داند که برای مقابله با رهبر بازار سیسکو طراحی شده است.

Thurai به TechCrunch+ گفت: «در حالی که HPE این خرید را به عنوان یک خرید هوش مصنوعی انجام می‌دهد، واقعیت این است که این امر به آن‌ها اجازه می‌دهد تا در تجارت شبکه گسترش پیدا کنند و خود را به عنوان رقیب اصلی سیسکو معرفی کنند.

او می گوید که ترکیب آروبا و جونیپر بخش شبکه را از 18 درصد کل درآمد به 32 درصد افزایش می دهد. این یک پرش است. اما این فقط یک خبر خوب است. خبر بد این است که او همچنین شاهد همپوشانی بین Juniper و Aruba در بی‌سیم/WLAN، SD-WAN و مشاغل سوئیچینگ است که می‌تواند بخشی از آن سهم بازار جدید را جبران کند و به طور بالقوه باعث سردرگمی خریداران در مورد محصولات و خدمات شود.

پاتریک مورهد، بنیانگذار و تحلیلگر اصلی Moor Insights & Strategy، می‌گوید این خرید ابزارهایی را برای رقابت بهتر با سیسکو در اختیار HPE قرار می‌دهد. «Net-net، من فکر می‌کنم این برای مشتریان شبکه خوب است، زیرا یک نهاد شبکه‌ای ایجاد می‌کند که بهتر از شرکت‌های مستقل می‌تواند در شبکه ارائه کند. سیسکو گوریل 800 پوندی در بازار است و بزرگتر بهتر است [در رقابت با آنها].»

و در حالی که مورهد اذعان داشت که HP در گذشته مشکلاتی با ترکیب موفقیت آمیز خریدها داشته است، او فکر می کند که بیشتر در گذشته است. او گفت: «HP از لحاظ تاریخی سابقه بسیار بدی با خرید شرکت‌های نرم‌افزار بزرگی مانند Autonomy داشت، اما با خرید HPE از آروبا، این وضعیت به‌شدت تغییر کرد. آروبا رشد عظیمی را برای HPE نشان می‌دهد و Cray [شرکت ابر رایانه‌ای که در سال 2019 با قیمت 1.3 میلیارد دلار خریداری کرد] نیز نشانه‌هایی از موفقیت را نشان می‌دهد.

چرا باید اینقدر از این معامله عصبانی باشی؟

با در دست داشتن تفسیر فوق، ما را برای پیش بینی هیجان سرمایه گذاران در مورد معامله می بخشید. به هر حال، اگر تحلیلگران مثبت هستند که تراکنش احتمالاً دارای جنبه های استراتژیک است، چرا HPE ارزش خود را از زمان اعلام معامله از دست داده است؟

پاسخ کوتاه به نظر می رسد هزینه فرصت است. طی یک تماس عمومی که توسط HPE و Juniper پس از اعلام این معامله برگزار شد، تونی ساکوناگی، تحلیلگر Bernstein گفت که این معامله “تقریباً مانند [شرط بندی] در مزرعه از نظر بزرگی بود” و قبل از اینکه گفت که این توافق برای سهامداران HPE یک “سورپرایز” بود. ، که ممکن است “بازده سرمایه بیشتری را به خرید بلندپروازانه ترجیح دهد.” برای یک تحلیلگر، این حرف‌ها برابر است با کلمات جنگی.

خوشبختانه برای آن دسته از ما که سعی می کنیم منطق معامله و احساسات سرمایه گذاران را بهتر درک کنیم، HPE نظراتی صریح ارائه کرد. آنتونیو نری، مدیر عامل HPE، گفت که پس از کار زیاد، استفاده از منابع آن برای خرید Juniper “بازده بهتری را بر اساس [مبنای] بلندمدت برای سهامداران [آن] فراهم می‌کند.”

چرا او فکر می کند که چنین است؟ طرح ساده است: HPE امتیازی از سرمایه گذاران برای ارسال پول نقد بیشتر دریافت نمی کند، و واقعا فکر می کند که این ترکیب در درازمدت HPE قوی تری را به همراه خواهد داشت.

دلیلی وجود دارد که در مورد استفاده از وجه نقد اضافی برای تلاش‌های کوتاه‌مدت بازگشت سهامداران تردید داشته باشیم. به یاد بیاورید که مایکروسافت یک بار یکبار پرداخت سود سهام به ارزش حدود نیمی از موجودی نقدی آن زمان خود را در حدود 60 میلیارد دلار ارائه کرد. این در سال 2004 بود، زمانی که شرکت تحت فشار بود تا قیمت سهام خود را تغییر دهد و به سهامداران پاداش بهتری بدهد. نتیجه آن پرداخت یکباره سود سهام به ارزش 32 میلیارد دلار و 30 میلیارد دلار از بازپرداخت سهام برنامه ریزی شده؟ قیمت ثابت سهام تا سال 2013 یا بیشتر. به عبارت دیگر، سود ویژه هیچ کاری انجام نداد.

HPE می تواند به حماسه ای مشابه در تاریخ خود اشاره کند. از زمان جدا شدن از خواهرش HP، ارزش HPE در مقایسه با سطح قیمت تعیین شده در فوریه 2018 ثابت است. در واقع، از آن زمان به بعد، جدا از دوره ای در آغاز همه گیری کووید، در یک باند باریک معامله می شود.

این بدان معناست که HPE می‌تواند از نقدینگی خود برای پاداش دادن به سرمایه‌گذارانی استفاده کند که سهام آن را با توجه به استفاده زیاد از پول نقد برای رفاه آنها پیشنهاد نداده‌اند – قیمت سهام راکد بر مدیریت ضعیف منعکس می‌شود – یا از منابع مازاد خود برای اجرای معامله بزرگی که فکر می‌کند استفاده کند. ارزش آن را در بلندمدت تقویت می کند و در نتیجه با سازوکار متفاوتی بازده سهامداران را فراهم می کند.

اگر صرف توزیع آب نبات ارزش بازار را افزایش نمی دهد، HPE چه عکسی با Juniper در زیر بال خود دارد تا ارزش خود را ارتقا دهد؟

با تجزیه و تحلیل طبقه بندی شرکت، نظرات سهامداران و موارد دیگر، به نظر می رسد که HPE مزایای متعددی را برای خرید Juniper پیش بینی می کند. اول، مقداری صرفه‌جویی در هزینه‌ها، اگرچه به نظر می‌رسد که در طرح بزرگ معامله اندک باشد و «در عرض 36 ماه» پس از بسته شدن معامله، به 450 میلیون دلار می‌رسد. همچنین پیش‌بینی می‌کند که فروش متقابل بین این دو شرکت و بازار شبکه‌های آدرس‌پذیر بزرگ‌تر از آنچه امروز به دلیل خط تولید گسترده‌تر از آن برخوردار است. این درآمد اضافی از شبکه باید در طول زمان به درآمد کلی شرکت اضافه شود.

HPE به سرمایه گذاران گفت که این معامله به آن کمک می کند تا در اولین سال خود پس از بسته شدن، درآمدهای هر سهم غیر GAAP و جریان نقد آزاد بیشتری تولید کند. به بیان دیگر، زمان ارزش گذاری برای معامله HPE-Juniper، حداقل از نظر تیم های مدیریت دو شرکت، سریع خواهد بود.

با این حال، مهم‌تر از همه، HPE ادعا می‌کند که این معامله «رشد درآمد بلندمدت را تسریع می‌کند». HPE در سه ماهه اخیر خود کاهش یافت، در حالی که Juniper به طور مشابه رشد ضعیفی را ثبت کرد. شاید این دو شرکت بتوانند به عنوان یک جفت با سرعت بیشتری رشد کنند، اما به نظر می رسد که رشد شتابی که HPE پیش بینی می کند صرفاً از ایجاد یک شرکت در حال گسترش به تجارت فعلی آن حاصل نخواهد شد.

این واقعیت، همراه با هزینه معامله – بدهی به اندازه گذشته ارزان نیست – و می توانید اضطراب سرمایه گذار را درک کنید. اما نقش یک مدیر عامل به جز برقراری تماس های سخت در مورد محل استقرار منابع چیست؟ گرفتن یک دسته پول نقد و پرتاب آن به هوا آسان است. کار سخت‌تر است که همان سرمایه‌ها را در یک معامله هنگفت، مانند آنچه غول فناوری سازمانی برنامه‌ریزی می‌کند، انجام دهیم!

سرمایه‌گذاران در بازارهای عمومی بی‌صبر هستند. HPE برای انجام کاری سخت خواستار صبر است. اگر این قمار به موقع نتیجه داد، آن را در داده ها خواهیم دید. اما از جایی که ما نشسته ایم، اگر سود سهام می خواهید، سهام نفت بخرید. شرکت‌های فناوری باید دائماً برای بازسازی خود تلاش کنند وگرنه با منسوخ شدن تصادفی مواجه می‌شوند.